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防御性降息還是全面降息? 議息會議前華爾街炸開了鍋
第一財經日報 2019-07-31
 

 美聯儲可能開啟近10年來的首次降息,目前華爾街不同意見涌現,已經“炸開了鍋”。而中國交易員也在屏息凝神等候議息會議結果,為下一步交易尋求方向。

  各界對8月1日凌晨2點美聯儲“防御性降息”,即年內降息兩次各25bp(基點),未來停止降息的預期很高,但有觀點認為,若美聯儲希望預防經濟衰退,那么一次性降息50bp的信號意義更強,何況市場早就預期至少會降息25bp。

  還有觀點稱,此次可能并不只是“防御性降息”,而將是一個漫長降息周期的開始。

  摩根士丹利美股策略師威爾遜(MichaelWilson)對記者提及,其利率團隊的研究顯示,“上一次降息是在2007年9月18日,當時大家都認為是‘防御性降息’,但后面的故事大家都知道了,美聯儲開啟了歷時最長、規模最大的貨幣刺激政策周期(降息到0、啟動QE)。”威爾遜認為,由于目前美聯儲關注的很多經濟指標,例如Markit全球PMI指數、美國ISM制造業指數、新訂單指數等已比2007年9月的情形更糟,此次降息同樣可能是一個長期降息周期的起點。

  25基點還是50基點?

  跡象表明,周四的降息已經板上釘釘。Fedwatch利率期貨工具顯示,市場預計8月美聯儲降息預期為100%,降息25bp的概率為78.1%,降息50bp的概率為21.9%。

  美聯儲主席鮑威爾早已對降息“表決心”——6月時他提及,“年初以來,我們認為維持利率不變是合理的。但目前隨著不確定性增強和通脹低迷,需要強調美聯儲將會緊密監測未來經濟前景,并且采取適當的行動來維持擴張,保持就業強勁,保證通脹接近2%的目標。”他稱,雖然就業報告很好,但貿易不確定性和全球增長放緩的壓力都仍存在。

  早前降息50bp的預期一度升溫。由于紐約聯邦儲備銀行行長威廉姆斯表示,美聯儲應在面對不利的經濟形勢時采取迅速行動,他的一番言論導致投資者認為,此次議息會議將進行更激進的降息。

  不過,此后威廉姆斯出面澄清——只是基于研究的學術演講,而不是關于聯邦公開市場委員會(FOMC)即將在會議上的潛在行動。這使降息50bp的概率從65%降至20%以下。

  景順(Invesco)投資部副主席KrishnaMemani近期表示,“我也支持降息25bp,降息是因為通脹難以抬頭(5月核心通脹1.6%,遠低于2%),但經濟動能仍穩健,因此25bp足矣。但支持50bp的陣營則認為,25bp不足以防止經濟陷入衰退。在我看來,降息25bp還是50bp并不重要,更重要的是美聯儲一定不會再繼續加息。事實上,如果經濟接近衰退,那么即使是50bp也遠不足以挽救經濟。”

  “在當前環境下,美國失業率(3.7%)處于歷史低位、薪資增速可觀、消費穩健、投資增速合理但并非很好。美聯儲將會表示開始逐步寬松。這些信號其實已經發出,具體降息幅度并不重要,也不會改變上述事實,降息后全球經濟和市場的處境都會更好一些。”他稱。

  也可能不只是“防御性降息”

  對傾向于長期配置的資管機構而言,不得不三思的是:市場目前相對一致預期,美國經濟離衰退尚遠,降息只是為了“買保險”。但如果事實不是這樣呢?

  在提醒市場曾經誤讀美聯儲上一次降息為“防御性降息”的同時,威爾遜表示,摩根士丹利利率團隊的研究發現,美聯儲最為關注的一些核心經濟指標都已差于2007年。這些指標包括Markit全球PMI指數、美國ISM制造業指數、新訂單指數等。

  目前,標普500指數已突破了歷史新高,位于近3020點,“防御性降息”的支持者認為美股還將繼續突破,因為歷來非衰退型降息后的6~9個月,風險資產往往受到支撐。

  不過,威爾遜稱:“我們認為標普500指數將缺乏突破動力,近期質量因子(Quality)和防御因子(Defensive)的表現引領大盤,質量因子主要是指那些擁有較高資本回報、低杠桿、低盈利變化的公司。我們很少看到市場會變得如此傾向于防御,尤其是股市還在創新高的時候。”此外,他也提及,目前美股盈利前景正在惡化。一季度每股收益增速同比增長0.3%,市場預計二季度為-2.6%,11個行業中8個行業會出現負增長。

  在市場預期存在分歧的情況下,鮑威爾在新聞發布會上的前瞻指引變得愈發重要。對于遠隔重洋、經歷了最近一個多月利率、匯率市場極低波動后的中國交易員來說,同樣如此。

  中國交易員坐等靴子落地

  早前市場押注中國央行或跟隨美聯儲寬松,因此多頭債市已經成為了今年最擁擠的交易,也有機構開始預警需要警惕債市踩踏風險。

  近期,繳稅期過后,國內資金面轉向偏寬松,短端債券收益率有所回落,一年期債券品種普遍下行2~5bp。交通銀行(601328)金融市場業務中心交易員對記者稱,上周央行續作MLF(中期借貸便利)+TMLF(定向中期借貸便利)的量略低于預期,此外央行行長易綱表示,目前利率水平是合適的,暗示大概率不會跟隨美聯儲降息。受此消息影響,債市收益率有所上行,境外客盤轉而賣出債券。

  “不過,上周末公布工業企業利潤同比降低3.1%,經濟需求仍顯不足。此外,通脹以及地方債發行等方面值得關注。預計利率債長期來看收益率仍有下行空間,但短期債市可能受降息預期落空等因素影響,出現一些調整。”上述交易員表示。

  外匯市場方面,交易員普遍認為,不應該將美聯儲可能降息與弱美元周期開啟畫上等號。6~7月國內季節性購匯明顯,國家外匯管理局統計數據顯示,銀行6月全口徑結售匯逆差129億美元,相比5月的順差206億美元,客戶購匯明顯,主要原因是6~7月為在港上市中資企業股息購匯的季節性時點。

  往年股息購匯季節,匯率往往波動較大,但今年6月美元對人民幣匯率最高至6.9360附近,7月最高至6.8950附近。“今年股息購匯之所以對市場的影響較小,一者是外部環境因素變化沖淡了貶值壓力,二來匯率接近6.95附近的警戒區域,市場比較謹慎,不愿順勢推高美元/人民幣匯率。”建行金融市場部交易員表示。

  上述外匯交易員稱:“考慮到下半年英國硬脫歐風險增加,英鎊必然拖累歐元表現,雖然市場預期美聯儲或兩次降息,但當靴子落地后美元表現可能并不會差,下半年美元指數可能在94~99高位震蕩,總體下行空間較為有限。”

 
 
 
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